百(bai)麗二度上市(shi) 伴80%負債率 高瓴資本砸下(xia)的(de)302億(yi)元 暗(an)藏危(wei)與(yu)機(ji)
2020-02-25 14:09 作者(zhe)︰屈麗麗 來源(yuan)︰中國經營(ying)網(wang)

文/屈麗麗 編輯/張(zhang)輝 黃玉(yu)璐

圖片(pian)來源(yuan)/視覺中國

中概股私有(you)化後如(ru)何提升資產價值並(bing)重新上市(shi),一直是財經市(shi)場持續關注的(de)重要話題(ti)——

這關系一家企業如(ru)何重新定位,東山再起(qi);huai)叵檔餃ru)何打(da)通融資資金(jin)鏈(lian)並(bing)在一定期限內實現(xian)zhi)shi)場兌現(xian);huai)叵檔焦芾聿ceng)、股東與(yu)市(shi)場(客戶)的(de)權(quan)利重構。

據不(bu)huang)耆 臣疲018年11月至(zhi)今,已(yi)有(you)至(zhi)少15家港股上市(shi)公司宣布將私有(you)化,完成私有(you)化退市(shi)的(de)公司至(zhi)少有(you)10家,這些數(shu)字都創近年新高。而2010~2018年,港股共有(you)43起(qi)私有(you)化案(an)例(li),其中成功私有(you)化的(de)有(you)35家。

上市(shi)公司私有(you)化之後,除個別公司選擇短期內不(bu)再上市(shi)外,大部分公司jing)薊崮鼻笫迪xian)公司的(de)轉型、拆(chai)分、整合後重新上市(shi)。

百(bai)麗也不(bu)例(li)外。

2017年百(bai)麗退市(shi)後,作為私有(you)化操盤(pan)手的(de)高瓴資本僅(jin)用兩年時間,就將拆(chai)分後的(de)百(bai)麗國際業務——滔(tao)搏國際推上了香港資本市(shi)場,上市(shi)伊始就超越(yue)私有(you)化的(de)金(jin)額。

盡管滔(tao)搏一度高達88%的(de)資產負債率、關店頻率以及(ji)品牌(pai)依賴也讓(rang)市(shi)場充(chong)滿擔憂。但(dan)在當前經濟充(chong)滿不(bu)確(que)定性的(de)背景下(xia),百(bai)麗的(de)重新定位、市(shi)場轉型以及(ji)資本背後輸入“an)嚦萍肌彼瓿傻de)點金(jin)術,都有(you)很好參考意義,而重新上市(shi)的(de)百(bai)麗所面臨(lin)的(de)挑戰和風(feng)險同樣值得借(jie)鑒。

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私有(you)化

資本埋下(xia)的(de)302億(yi)元棋子(zi)

2007年第一次在中國香港上市(shi)的(de)百(bai)麗,曾保(bao)持zhi)唚甑de)高速發(fa)展(zhan)期,在2013年初,百(bai)麗的(de)市(shi)值曾一度突破1500億(yi)元,創下(xia)鞋服領域的(de)市(shi)場神話,不(bu)但(dan)位居(ji)香港恆生(sheng)指(zhi)數(shu)50只成分股之一,也是香港第一只內地企業的(de)藍籌股。

然而,2013年之後,行業分水嶺出(chu)現(xian),百(bai)麗開始暴露出(chu)自身的(de)問(wen)題(ti),淨(jing)利潤下(xia)滑,股價也從2013年的(de)高位每(mei)股18港元下(xia)跌至(zhi)4港元,市(shi)值縮水接近80%。來自Euromonitor和華泰(tai)證券研xin)克(ke)de)數(shu)據顯yun)荊喊bai)麗女鞋業務的(de)市(shi)場佔有(you)率,2013年年中一度到達頂峰,為13%,此(ci)後逐年下(xia)滑,到2018年市(shi)場佔有(you)率僅(jin)為6.4%。

2020年02月25日(ri),百(bai)麗國際發(fa)布公告宣布私有(you)化建議正式生(sheng)效,于香港聯(lian)合交易所撤銷(xiao)上市(shi)地位。上市(shi)公司私有(you)化,是資本市(shi)場的(de)一種操作模式,一般(ban)情形下(xia)控股股東把小股東手里的(de)股份全部買回來,最終(zhong)使這家公司從交易所退市(shi)。

資料(liao)顯yun)荊 接you)化後,高瓴資本將成為百(bai)麗控股股東,持有(you)其56.81%的(de)股份,鼎暉投資持有(you)其12.06%的(de)股份,部分管理層(ceng)通過智者(zhe)創業持股平台持有(you)其31.13%股份。

對(dui)于百(bai)麗來ci)shuo),鼎暉並(bing)不(bu)陌(mo)生(sheng),早在百(bai)麗第一次上市(shi)之前,鼎暉就作為財務投資者(zhe)與(yu)摩根士丹(dan)利旗下(xia)兩家基金(jin)公司一起(qi)出(chu)資數(shu)千萬港元投資了百(bai)麗,並(bing)分享了百(bai)麗第一次上市(shi)的(de)“勝(sheng)利成果”。2013年,鼎暉與(yu)百(bai)麗共同收zhan)河滌you)多個服裝(zhuang)品牌(pai)的(de)日(ri)本Baroque集(ji)團,後者(zhe)于2016年在東京證券交易所上市(shi)。

不(bu)過,在百(bai)麗的(de)私有(you)化進程中,高瓴卻(que)扮演了更為重要的(de)角色(se)。作為亞洲(zhou)最大的(de)對(dui)沖基金(jin),參與(yu)中概股私有(you)化是高瓴資本的(de)投資策略之一,其此(ci)前也曾經參與(yu)了多家上市(shi)公司的(de)私有(you)化,比(bi)如(ru)智聯(lian)招聘、藥明(ming)康德、愛奇(qi)藝等。

有(you)分析人士就指(zhi)出(chu),“與(yu)上述(shu)案(an)例(li)不(bu)huang) de)是,高瓴此(ci)前參與(yu)的(de)私有(you)化企業其持股比(bi)例(li)和話語權(quan)均掌握(wo)在管理團隊手中,高瓴資本更多是qie)桓霾斡yu)方,而在百(bai)麗的(de)私有(you)化進程當中,高瓴資本則(ze)是控股股東,有(you)更強的(de)話語權(quan)。

那麼,高瓴在百(bai)麗私有(you)化過程中為什麼一定保(bao)留控制權(quan),這種做法對(dui)資本意味(wei)著什麼?

“資本選擇擁有(you)控制權(quan)問(wen)題(ti),一個非常(chang)重要的(de)目的(de)就是‘安內’利于‘攘外’,尤(you)其是私有(you)化初期階段,集(ji)權(quan)利于經營(ying),既減少溝通成本,同時也避免糾紛的(de)發(fa)生(sheng)以及(ji)所帶來的(de)負面影響(xiang),尤(you)其可以向(xiang)外部表明(ming)大股東的(de)信心(xin),當bi)唬 庖參 ri)後的(de)議價退出(chu)價格的(de)確(que)定留下(xia)了後手。”北京實地律師(shi)事務所範伯(bo)松對(dui)《中國經營(ying)報》記者(zhe)表示。

同時bao) 鞍bai)麗的(de)創始人年紀已(yi)大,希望通過私有(you)化套(tao)現(xian)zhi)迪xian)退休(xiu)的(de)目標(biao),不(bu)可能再作為持續經營(ying)者(zhe),也不(bu)可能再高價收zhan)渮shi)場上的(de)股份,這樣,看好百(bai)麗核心(xin)資產的(de)高瓴資本ji)辛街盅≡瘢  匆冑碌de)產業經營(ying)者(zhe),要麼親自上場操盤(pan)。”知情人士告訴記者(zhe)。

顯然,高瓴資本選擇了後者(zhe),這源(yuan)自高瓴對(dui)百(bai)麗未來的(de)轉型路徑(jing)dui)纈you)洞察,百(bai)麗的(de)問(wen)題(ti)不(bu)在于產業de)誆浚 謨strong>業務模型的(de)重新構建以及(ji)引入新的(de)高科技元素(su),而嫁接“an)嚦萍肌弊試yuan)恰恰是投資這一領域的(de)高瓴資本的(de)專長。

事實上,這從高瓴資本創始人張(zhang)磊在百(bai)麗完成私有(you)化後的(de)一次中高層(ceng)戰略研討會上的(de)講(jiang)話,就可以看出(chu)端倪(ni)。

現(xian)金(jin)流方面,張(zhang)磊表示,“百(bai)麗現(xian)在一年賣出(chu)6500多萬雙(shuang)鞋,加上3500多萬件(jian)的(de)服飾銷(xiao)量,銷(xiao)售額達到400多億(yi)元,EBITDA(稅息折舊(jiu)及(ji)攤銷(xiao)前利潤)60多億(yi)元。”顯然,會算的(de)人都明(ming)白這相當于一年有(you)幾十億(yi)的(de)現(xian)金(jin)流。

供應鏈(lian)方面,“百(bai)麗從最上端shuo)納she)計,到皮料(liao)采購、生(sheng)產加工、運(yun)輸配送到終(zhong)端零售,實現(xian)zhi)伺  怪閉系de)全產業鏈(lian)的(de)參與(yu)和覆蓋,而且(qie)百(bai)麗同時運(yun)營(ying)著十幾個不(bu)huang) 突 骸 bu)huang) 畚壞de)品牌(pai),這在全球的(de)女鞋企業中是獨一無二的(de)。”

門(men)店網(wang)絡(luo)方面,張(zhang)磊認為百(bai)麗擁有(you)女鞋13000多家門(men)店,運(yun)動鞋服7000多家門(men)店且(qie)實現(xian)zhi)巳 孀雜ying)、管理、掌控,在中國乃(nai)至(zhi)放在全世界都應該(gai)算是頂級的(de)零售網(wang)絡(luo)。

用戶規模更是張(zhang)磊看中百(bai)麗未來價值的(de)重要維度,顯然伴隨線上流量獲取成本越(yue)來越(yue)貴,流量入口正從線上向(xiang)線下(xia)轉移,百(bai)麗的(de)2萬多直營(ying)店的(de)線下(xia)流量入口尤(you)其顯得mei)曬蟆/p>

“我們(men)做過估算,百(bai)麗的(de)直營(ying)門(men)店每(mei)日(ri)進店人數(shu)有(you)600多萬,按照互聯(lian)網(wang)的(de)概念(nian),那就是600萬的(de)DAU(日(ri)活躍ji)沒 shu)量),這在互聯(lian)網(wang)企業中都能排到前幾gai)!閉zhang)磊表示。

由此(ci),一家資本jing)雇瓿閃碩dui)一家市(shi)場和市(shi)值雙(shuang)重下(xia)滑的(de)企業面向(xiang)未來的(de)價值評估,並(bing)為這場自己主導的(de)私有(you)化付(fu)出(chu)了將近302億(yi)元的(de)代價。

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定位

拆(chai)分轉型 重新定位

眾所周(zhou)知,上市(shi)公司選擇私有(you)化的(de)一個重要原因就是qie)蛭 樂倒汀 bu)利于再融資。而要提升企業的(de)估值,私有(you)化後的(de)企業就要考慮對(dui)業務進行拆(chai)分、整合以及(ji)重新定位。

“一般(ban)來ci)shuo),資本決定參與(yu)某家上市(shi)公司私有(you)化的(de)同時往往已(yi)經確(que)定重新上市(shi)的(de)業務模型,甚至(zhi)重新上市(shi)的(de)窗口期都已(yi)經做到了心(xin)中有(you)數(shu),比(bi)如(ru)摩根,他(ta)們(men)在評估模型中xin)蘢齙降de)上市(shi)日(ri)期都會相當準確(que)。因為在最短的(de)時間以最高的(de)溢(yi)價上市(shi),則(ze)意味(wei)著最高的(de)資金(jin)效率。”曾為猶太(tai)家族打(da)理財富的(de)加拿(na)大律師(shi)辜勤華告訴記者(zhe)。

高瓴對(dui)私有(you)化後的(de)百(bai)麗進行了重新定位。在熟悉產業發(fa)展(zhan)趨(qu)勢的(de)張(zhang)磊看來,“現(xian)在最火的(de)生(sheng)態圈、最火的(de)產品,都ji)炎詈誦xin)的(de)關注點放在了UI(用戶界面)+ UE(用戶體驗(yan))上,而百(bai)麗擁有(you)的(de)2萬多家直營(ying)店就相當于最好的(de)UI、UE。而百(bai)麗所需(xu)要的(de)就是qie) da)造新的(de)能力圈,利用高科技的(de)技術手段為其賦能,進而提供消費者(zhe)想(xiang)要的(de)服務。”

顯然,張(zhang)磊要做的(de),就是qie) 炎詈玫de)產品、最好的(de)服務在最合適的(de)時間、最合適的(de)場景an)較顏zhe)。這中間,需(xu)要對(dui)百(bai)麗的(de)產品和服務進行選擇和拆(chai)分,需(xu)要對(dui)消費者(zhe)之于產品的(de)發(fa)現(xian)和觸達建立數(shu)據基礎,進而提升運(yun)營(ying)效率。

高瓴最終(zhong)選擇了運(yun)動鞋服領域作為突破口,因為就在2013年鞋產業出(chu)現(xian)分水嶺的(de)背景下(xia),百(bai)麗女鞋的(de)市(shi)場佔有(you)率直線下(xia)滑,從13%的(de)國內市(shi)佔率下(xia)降為2018年的(de)6.4%。但(dan)另一方面,運(yun)動鞋服卻(que)進入了高增長階段wei) 014年到2018年,平均復合增速12%,遠(yuan)高于整體鞋服市(shi)場5%的(de)水平。

具體到百(bai)麗,其國際業務線的(de)滔(tao)搏在運(yun)動鞋服細分zhi) 蠐滌you)國內第一名的(de)市(shi)佔率,2018年零售額達到375億(yi)元,比(bi)第二名寶勝(sheng)國際高了30%,市(shi)場份額更是高出(chu)其4.3個百(bai)分點,加上20年的(de)體育運(yun)動產品經營(ying)積累,滔(tao)搏國際已(yi)坐穩國內最大的(de)運(yun)動鞋服零售商的(de)地位。

在這種情況下(xia),定位運(yun)動鞋服的(de)滔(tao)博國際成為了高瓴資本jing)dui)百(bai)麗進行業務拆(chai)分的(de)重要抓(zhua)手。而下(xia)一步,作為大股東的(de)高瓴資本要做的(de)就是qie)  嚦萍級dui)滔(tao)搏進行賦能。

“我們(men)希望幫助百(bai)麗把自身打(da)造成一家零售基礎服務提供商,一家有(you)溫(wen)度的(de)企業,我們(men)只要在這一個專注點不(bu)斷挖深,就會成為消費者(zhe)最想(xiang)要的(de)品牌(pai)。”張(zhang)磊表示。而零售基礎服務提供商的(de)定位無疑指(zhi)gai)髁爍襯艿de)方向(xiang)。

按照張(zhang)磊的(de)設(she)計,“我們(men)要借(jie)助百(bai)麗和高瓴已(yi)有(you)的(de)、不(bu)斷開拓中的(de)大數(shu)據能力,把數(shu)據和科技充(chong)分應用到消費者(zhe)的(de)發(fa)現(xian)、觸達、服務中去,把百(bai)麗從第一線的(de)銷(xiao)售店員(yuan)到總部,都用mei)萍劑lian)接起(qi)來;在運(yun)營(ying)層(ceng)面,我們(men)也要協助百(bai)麗建立以yun)鶯涂萍嘉 〉de)管理、決策、分析體系和系統chang) 徊接嘔 嶸yun)營(ying)效率。”

被視為最有(you)希望打(da)造C2M模式的(de)百(bai)麗開始嘗(chang)試新的(de)設(she)計、生(sheng)產和銷(xiao)售模式,“以前每(mei)個季jing)瘸蹙桶閹you)鞋子(zi)設(she)計出(chu)來了,比(bi)如(ru)每(mei)個季jing)00~500個SKU的(de)開發(fa),傳統做法是按照品類算好比(bi)例(li)、做好規劃,設(she)計師(shi)再設(she)計。但(dan)這種模式無法應對(dui)後面3個月的(de)變(bian)化。

現(xian)在的(de)做法是仍按計劃總量先開發(fa)100個SKU,剩下(xia)的(de)每(mei)周(zhou)通過測算、捕捉潮流趨(qu)勢再設(she)計,小批量投產測算後,剔除反(fan)響(xiang)平平的(de)產品,接著重新設(she)計,如(ru)此(ci)shuo)die)代往復。”作為百(bai)麗集(ji)團副總裁、百(bai)麗品牌(pai)總經理的(de)胡兵,曾這樣對(dui)媒體講(jiang)述(shu)百(bai)麗現(xian)在的(de)迭(die)代化思(si)維。

百(bai)麗國際執(zhi)行董事李良也提出(chu)了“全流程化的(de)數(shu)據改(gai)造”的(de)模式,即提供數(shu)據化的(de)工具包,讓(rang)門(men)店找到更適合自己的(de)服務模式。在李良看來,“這套(tao)打(da)法與(yu)互聯(lian)網(wang)行業‘去中心(xin)化’的(de)邏輯是相通的(de)。很多具體的(de)做法像(xiang)利用RFID(電子(zi)標(biao)簽)技術為鞋子(zi)配備智能芯(xin)片(pian),根據試yuan)├蕩巍?奔淶仁shu)據監(jian)測顧(gu)客偏(pian)好,也都在迭(die)代嘗(chang)試中。”

正是這樣的(de)運(yun)作,拆(chai)分後的(de)滔(tao)搏實現(xian)zhi)肆裂鄣de)業績(ji),資產價值也bu)竦昧訟災zhu)的(de)提升。

2020年02月25日(ri),從百(bai)麗國際業務線拆(chai)分而來的(de)滔(tao)搏國際控股有(you)限公司正式登陸港交所,以招股價8.5港元平價開盤(pan),市(shi)值達527億(yi)港元。隨即,滔(tao)搏國際大漲(zhang)8.7%,總市(shi)值達571億(yi)港元。

同時bao) 泄墑橄允(yun)荊017~2019財年,其收入分別為216.903億(yi)元、265.499億(yi)元和325.644億(yi)元,過去兩個財年的(de)增幅分別為22.4%和22.7%。同時期內,滔(tao)搏國際的(de)經調(diao)整年度利潤分別為15.38億(yi)元、18.10億(yi)元、22.37億(yi)元。

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高瓴資本張(zhang)磊

風(feng)險

機(ji)會與(yu)風(feng)險並(bing)存

重新上市(shi)後的(de)滔(tao)搏國際完成了百(bai)麗的(de)華麗轉身。

公開數(shu)據顯yun)荊禾tao)搏國際的(de)零售網(wang)絡(luo)包括(kuo)遍布中國30個省級行政單位268個城市(shi)的(de)8372家直營(ying)門(men)店以及(ji)另外1957家由其下(xia)游零售商經營(ying)的(de)門(men)店。加上其15.9%的(de)市(shi)場佔有(you)率,已(yi)經成為國內最大的(de)運(yun)動鞋服零售商。

高瓴資本之于百(bai)麗的(de)一系列操作,也改(gai)變(bian)了人們(men)對(dui)于資本作為實業門(men)口“野蠻人”的(de)看法,尤(you)其是qie)願嚦萍幾襯馨bai)麗,助其在極(ji)短時間內重新上市(shi),更是為高瓴資本的(de)業績(ji)留下(xia)了輝煌(huang)的(de)一筆。

不(bu)過在極(ji)短時間內完成的(de)私有(you)化與(yu)上市(shi)操作,是否會埋下(xia)資金(jin)鏈(lian)條上的(de)風(feng)險,尤(you)其在當前大的(de)經濟環境下(xia),重新上市(shi)後的(de)百(bai)麗業務在資本撤退之後,是否仍能實現(xian)可持續性的(de)發(fa)展(zhan)成為人們(men)關注的(de)議題(ti)。

公開信息顯yun)荊 ci)次滔(tao)搏IPO所得mei)kuan)項淨(jing)額,超過70%用于償(chang)還(huai)債務。與(yu)此(ci)同時bao) 菡泄墑椋 gai)公司資產負債率從2016年的(de)59.8%增加到2019年的(de)88%,主要是qie)蛭 唐誚jie)款(kuan)大幅增加。截至(zhi)2019年9月,滔(tao)博的(de)短期借(jie)款(kuan)已(yi)經增加到20億(yi)元左右,加you)quan)平均年利率為4.5%。雖然2020財年一季jing)繞渥什赫 式檔橢zhi)84.2%,但(dan)仍yuan)τ誚細叩de)負債水平,也事關未來的(de)健康。

不(bu)僅(jin)如(ru)此(ci),對(dui)于資本來ci)shuo),香港交易所的(de)鎖定期非常(chang)短,一般(ban)來ci)shuo),主板股票的(de)鎖定期只有(you)6個月,即6個月內出(chu)售股份或出(chu)售股份致失(shi)去控制權(quan)都是不(bu)被允(yun)許的(de)行為,同時上市(shi)12個月內的(de)股票質(zhi)押都需(xu)要公告。

也就是說(shuo),一年之後,當資本選擇高位huang)巳? 螅 tao)搏國際將面臨(lin)著來自經營(ying)方面的(de)長期命題(ti),即如(ru)何面臨(lin)擺脫品牌(pai)依賴、激烈的(de)市(shi)場競爭以及(ji)關店之困。

根據招股書數(shu)據,截至(zhi)2020年02月25日(ri)的(de)3個月(2020財年第一季jing)齲  tao)搏關閉門(men)店268家,新開門(men)店僅(jin)有(you)139家,導致門(men)店數(shu)量減少129家。其所有(you)的(de)直營(ying)門(men)店也從2018年同期的(de)8589家下(xia)滑至(zhi)8214家。

同時bao) nai)克(ke)和阿(a)迪達斯是滔(tao)搏的(de)主力品牌(pai),2017~2019年每(mei)年貢獻公司超過87%的(de)收入,這意味(wei)著二者(zhe)在中國的(de)業績(ji)表現(xian)將直接影響(xiang)滔(tao)搏的(de)收入。

不(bu)過,對(dui)于上述(shu)問(wen)題(ti),範伯(bo)松就告訴記者(zhe),一年之後,資本未必會完全退出(chu)。

“為了資本利益最大化,猜(cai)測他(ta)們(men)會選擇逐步退出(chu),否則(ze),與(yu)其‘控股股東’的(de)初心(xin)不(bu)符。需(xu)要注意的(de)是,部分管理層(ceng)通過智者(zhe)創業持股平台持有(you)其31.13%股份。那麼,對(dui)于管理層(ceng)來ci)shuo),他(ta)們(men)是雙(shuang)重身份,既是(間接)股東又zhi)薔 ying)者(zhe)(勞動者(zhe)),在經營(ying)者(zhe)(勞動者(zhe))層(ceng)面,管理好企業,並(bing)不(bu)斷強化力量;在股東層(ceng)面,第一,做好持股平台的(de)內部管理。第二,做好資本退出(chu)過程中相關公司控制權(quan)的(de)預案(an)和實施。股東會三方應該(gai)緊密團結,各自yun)┬zhan)所長。”

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觀察

資本價值與(yu)實體價值的(de)協同

一直以來,實體經濟的(de)發(fa)展(zhan)需(xu)要資本的(de)助推,但(dan)也要謹防資本jing)唐諛勘biao)給企業長期發(fa)展(zhan)所帶來的(de)隱患。這也恰恰是上市(shi)公司治理所追求的(de)目標(biao),即最大化平衡股東價值和公司長期戰略發(fa)展(zhan)的(de)關系。

具體來看,資本所追求的(de)價值,確(que)實與(yu)實體經濟所追求的(de)價值有(you)著巨(ju)大的(de)差異,資本希望通過短期的(de)操作實現(xian)最大化的(de)獲益,所以也bu)岣貿?謐什shu)據上的(de)包裝(zhuang),以及(ji)抓(zhua)主要矛盾。而對(dui)yun)堤迤笠道此(ci)shuo),發(fa)展(zhan)是qie)桓隹沙中緣de)鏈(lian)條,任(ren)何風(feng)險的(de)失(shi)控都可能給企業的(de)發(fa)展(zhan)埋下(xia)長期的(de)隱患。

在百(bai)麗案(an)例(li)中,作為資本方的(de)高瓴資本展(zhan)現(xian)zhi)似潿dui)產業未來發(fa)展(zhan)獨有(you)的(de)預判力和前瞻力,並(bing)發(fa)揮其鏈(lian)接高科技資源(yuan)的(de)能力,一手zhi)da)造了位居(ji)國內運(yun)動鞋服領域老(lao)大地位的(de)滔(tao)搏國際,僅(jin)僅(jin)是拆(chai)分出(chu)來的(de)業務,甫一上市(shi),就創下(xia)了超過百(bai)麗私有(you)化總金(jin)額的(de)市(shi)值。可以yun)shuo),這是qie)桓鱟時炯壑滌yu)實體價值實現(xian)協同的(de)典(dian)型案(an)例(li)。

那麼,如(ru)何在現(xian)zhi)稻 蒙sheng)活中創造更多的(de)這樣的(de)協同價值de)兀扛哧滄時鏡de)做法對(dui)後來者(zhe)來ci)shuo)是否有(you)跡可循?

對(dui)yuan)耍 本┬伎拼賜蹲使芾碇行xin)合伙人張(zhang)偉明(ming)告訴記者(zhe),“通過整合現(xian)有(you)資產和業務,將其中的(de)優質(zhi)資產進行重點培育,科技化、數(shu)字化賦能,然後重新上市(shi),提高市(shi)值,獲得利潤,這是資產市(shi)場的(de)常(chang)用手法,但(dan)是實踐起(qi)來並(bing)不(bu)容易。首先,領投機(ji)構要對(dui)yuan)甑de)所在行業有(you)深刻的(de)理解,要以產業的(de)眼光來看待投資標(biao)的(de),制定發(fa)展(zhan)戰略和資本規劃。

“其次wei)strong>實操中要有(you)很強的(de)資源(yuan)整合能力,整合優化客戶、投資者(zhe)、渠道、科技等各種資源(yuan),相當于通過重新組合創造新價值。最後,在適當的(de)時間窗口,通過優秀的(de)中介機(ji)構,重啟上市(shi)計劃和其他(ta)手段wei) 迪xian)最大化增值並(bing)順利推出(chu)。”

在張(zhang)偉明(ming)看來,“這一整個過程都對(dui)投資人有(you)很高要求,也只有(you)高瓴資本這類的(de)機(ji)構才(cai)能完成這個艱巨(ju)的(de)任(ren)務。”

事實上,偉大如(ru)GE也曾在這樣的(de)過程喪失(shi)機(ji)會,韋爾奇(qi)當年在GE所創造的(de)高達20年的(de)市(shi)值輝煌(huang)之後,曾被huang)飩縟餃 鵲de)“股東價值最大化”和市(shi)值管理給企業留下(xia)了深重的(de)內傷。所以,韋爾奇(qi)時代之後,GE希望在公司業務上獲得突破。然而後果是怎樣的(de)呢?

“GE把最賺錢的(de)GE Capital賣掉了,換了GE數(shu)碼。但(dan)它的(de)車間也好,技術也好,都還(huai)是傳統的(de),結果現(xian)在的(de)市(shi)值只佔原來市(shi)值的(de)大概20%,並(bing)且(qie)連(lian)續換CEO。” 北京大學光華管理學院教授武常(chang)岐先生(sheng)曾這樣描述(shu)GE轉型案(an)例(li)所面臨(lin)的(de)困境。

因而,對(dui)企業的(de)發(fa)展(zhan)來ci)shuo),戰略判斷非常(chang)重要,一方面企業需(xu)要資本的(de)支撐,但(dan)別一方面伴隨經濟發(fa)展(zhan)的(de)需(xu)要,資本也越(yue)來越(yue)需(xu)要擺脫“野蠻人”的(de)形象,即不(bu)僅(jin)僅(jin)是套(tao)利,而是qie) 嬲 堤寰 玫de)發(fa)展(zhan)助力。

正如(ru)張(zhang)偉明(ming)所說(shuo)的(de),“優秀的(de)創投機(ji)構要做的(de)不(bu)僅(jin)是市(shi)場套(tao)利,更多是給企業賦能,改(gai)善企業生(sheng)態環境chang) 鈧zhong)達到優化區(qu)域產業結構、企業結構和資本結構的(de)目的(de)。

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